원화의 고민과 코스피의 반전: 동아시아 증시, 구조적 분기점에 서다

2026년 1월 현재, 한국 증시는 사상 최고치 경신이라는 겉모습과 달리 안팎의 복합적 압력을 드러낸다. 최근 원·달러 환율이 1350원을 위협할 정도로 약세를 보이고 있음에도 불구하고 코스피는 종가 기준 역대 최고치를 기록했다. 투자 현장에서는 이례적이라 할 만한 자산 가격 간 불일치가 뚜렷이 관찰된다. 시가총액 상위 대형주 위주로 외국인 자금이 재유입되는 국면에서, 개인과 국내 기관의 환차손 우려와 달리 글로벌 매크로 자금은 한국과 일본 증시에 동반 ‘베팅’하는 흐름을 보인다. 이러한 양상은 표면적으론 경기 회복 기대와 금리 피크아웃 전망, 그리고 신성장 산업(특히 반도체 등)에 대한 구조적 낙관론이 복합적으로 작용한 결과로 이해된다. 그러나 주가 상승 이면에는 지나치게 자산시장에 집중된 글로벌 유동성이 근본 원인이라는 인식 역시 강하게 퍼지고 있다.

한·일 증시의 평행 이동은, 양국 금융시장의 기초체력이나 환율 환경, 정책전략이 다름에도 불구하고 외부 자금 유입과 통화정책, 글로벌 공급망 변화, 지정학적 리스크 관리라는 굵직한 구조적 요인 속에서 일정 부분 ‘동조화’되어 있다는 점이 부각된다. 실제로 일본 역시 엔화 약세와 증시 랠리가 공존하는 2020년대 중반의 독특한 구도를 보여왔다. 급격한 금리 인상기를 지나 일부 선진국이 점진적으로 기준금리 인하 신호를 보내는 한편, 신흥국 통화는 여전히 강달러의 압박을 받고 있다. 과거 위기국가 사례에 비추면 통화 약세는 비교적 증시에는 부정적이기 마련이지만, 현재와 같이 미국의 리오프닝 경기와 AI·반도체 투자 붐이 맞물릴 땐 동아시아 주요국만의 독특한 자산 가격 형성이 나타나고 있다.

지정학 변수 역시 무시할 수 없다. 미·중 패권경쟁이 심화되는 와중에도 국내외 투자자들은 오히려 한국과 일본, 대만 등 ‘중립적 기술 공급망’ 국가들에 수급 포트폴리오를 적극 조정하고 있다. 이는 공급망 블록화와 리쇼어링 움직임이 동아시아 소재·부품주에 중장기 투자자금을 유치하는 효과를 내고 있음을 시사한다. 동시에 미 연준의 정책 스탠스 변화에 따라 외국인 자금의 회귀가 재개될 때, 과거처럼 증시 급등세가 나타날 수 있지만, 환율 변동성이 리스크 프리미엄에 그대로 부과된다는 점은 새로운 긴장요소로 남는다. 과거 대내외 충격마다 나타난 외화유동성 취약성은 이번엔 적극적 외환보유고 운용 및 더 촘촘한 매크로프루던셜 관리체계 구축으로 일정 부분 상쇠되고 있다. 일본 또한 미국의 금리 정상화 이후 yen carry trade에 따른 자본 교란을 경험했으나, 당국의 시장 개입 및 구조적 정책 변화가 주가 랠리와 ‘엔저-수출’ 효과를 일부 맞물려 발생시켰다.

중국의 경제성장 둔화, 동남아 신흥국의 내수 불안, 유로존 경제의 둔화 등이 맞물리는 글로벌 환경에서, 동아시아 증시는 ‘상대적 매력도’라는 프레임에서 해석된다. 특히 인플레이션 압력에도 생산성 혁신, AI·2차전지·반도체 등 초격차 산업 경쟁력, 견고한 중산층 소비 기반 등은 한국·일본 양국에 동반 상승 모멘텀을 제공한다. 여기에 증권시장 선진화와 정책의 예측 가능성이 상대적으로 높아진 점이 해외 자금 유입의 신뢰 기반을 뒷받침하는 요인이 됐다. 하지만 중장기적으론 과열된 일부 업종의 밸류에이션 부담과 소비 경기의 병목, 급변환 환율이 기업 실적에 미치는 부정적 파장 등이 융합돼 불확실성을 키우는 상황이다. 더불어 국내외 정세, 국제관계 변화, 미국 대선과 같은 초불확실성, 미·중 갈등이 기술·통상·안보 연계 이슈로 비화될 조짐 역시 향후 증시의 변동성을 예고한다.

2026년 초 동아시아 증권시장의 특징은 지정학 및 거시 경제 리스크, 그리고 정책 및 통화환경, 산업경쟁력이라는 복합 프레임 속에서 관성적 낙관론과 신중론이 병존하는 신구조다. 한국과 일본의 동조적 랠리는 신흥시장-선진시장 구분 혹은 단순한 통화정책 사이클로 설명이 어려운 시대에 진입했음을 시사한다. 환율의 불안이 개별 투자자나 일부 업종에는 단기적 위협일 수 있으나, 포괄적 국부·자산시장 측면에서는 투자 패러다임 전환 신호이기도 하다. 외부 변수 주도 랠리의 지속 가능성은 향후 글로벌 정책 축의 재편 속에서 명확해질 것이다.

— 오지훈 ([email protected])