IMF, 한국의 환노출 달러 자산 “외환시장 규모 20배” 경고

국제통화기금(IMF)이 최근 발표한 금융 안정성 평가보고서(FSAP)에서 한국의 환노출 달러 자산 규모가 국내 외환시장 실제 거래 규모의 20배를 넘는다는 사실이 밝혀졌다. 이것은 외환·채권 부문에서 단기 충격 발생 시 한국 경제의 취약성이 기존 인식보다 훨씬 크다는 신호로 해석된다. 주요 지표를 살펴보면, 한국 원·달러 외환시장 평균 일 거래 규모가 대략 60~80억 달러 수준임에도, 금융권이 보유한 환노출 달러 자산이 수백조원 규모에 달한다는 점이 문제의 핵심이다. IMF는 특히 이 ‘환노출’—즉, 보유 자산의 가치가 환율 변동에 민감하게 노출된 구조적 한계—에 대해 금융시장의 갑작스런 전환점(Rapid Unwinding)이 올 경우 시장안정장치로써 한계가 분명하다고 경고했다.

최근 3년간 원화 변동성 및 대외거래 데이터 흐름, 국내 금융기관의 외화 유동성 수준, 은행별 환차손내역 등 공개데이터를 종합 분석하면, 환율 1% 변동마다 금융사 전반의 단기 손익이 수조 원 단위로 요동친다는 결론이 도출된다. 이 수치는 과거 외환위기 당시 수치와 견주어볼 때 구조적으로 개선되지 못한 영역임을 방증한다. 특히, 국내 은행·생보사·증권사에서 자산운용, 원화가치 하락에 따른 환리스크 헷지 비용 증대, 파생상품 거래의 한계 등 복합요인도 환노출 심각성을 부각시킨다. 보수적인 신용평가사에서 최근 발표한 보고서에 따르면, 주요 시중은행의 외화유동성커버리지(LCR)는 선진시장 평균(120% 내외) 대비 낮은 90~100%에 불과하다. 이 갭이 ‘시장 내 스트레스 테스트’ 상황에서 빠른 리스크 전이로 이어질 수 있다는 우려에 힘을 싣는다. 외국계IB(투자은행) 보고서는 “한국의 기관투자가 대부분, 금리차익과 신흥국 시장(EM) 투자수익에 집착해 거주자와 비거주자 사이 단기 대차거래 비중이 증가했다”고 진단한다. 즉, 실질적 수요에 기반한 거래가 아니라 차익거래 중심의 포지션으로 시장 왜곡이 심화되는 ‘자본이동’을 의미한다.

여가 금융시장의 기초체력 변화도 함께 관찰된다. 2020년 코로나 팬데믹 이후 수입구조 다변화, 첨단소재·반도체 중심의 수출 확대 등으로 경상흑자가 유지됐으나, 최근 중국, 미국과의 대흑자폭 축소, 선박, 디스플레이 등 주력산업 수줄 감소에서 ‘달러 유동성’이 예전만 못하다. 정책당국은 외화유동성지원확대(중앙은행·외환보유고 운용)와 은행의 자체 헷지정책 강화, 파생상품상환능력 비율 관리 등 여러 수단을 도입했으나, IMF는 구조적 메커니즘 자체의 취약성—즉, 실제 시장에 투입되는 달러 공급력이 외화자산의 실제 노출 크기를 따라가지 못한다는 점—을 지적하고 있다. 한·미 통화스왑 등 외국 중앙은행과의 협력 네트워크, 외환보유고 자체의 방어력도 2년째 ‘정체’ 혹은 ‘감소’ 추세에 있다는 점에서, 중장기적 시장충격 방지에 명확히 한계를 드러낸다.

구체적으로, 국가 경제의 민간부문—특히 거주자와 비거주자간 대규모 자본 이동, 단기수탁 파생상품 거래 비중, 보다 복잡해진 해외직접투자(ODI)와 역내 외화차입 등—이 환율변동에 취약한 상황은 통계적으로 맞물린다. 2025년 말 기준, 역외 원화거래 비중이 35%를 넘으면서 통화정책의 실효성(원화가치 방어능력)이 과거 대비 0.23p 감소했다. 이는 단순 수치가 아니라, 실제 위기 국면에서 시장심리가 ‘리스크 증가→헤지비용 상승→금융회사 단기 수익성 악화’의 악순환을 유발한다는 구조적 리스크 발생모델이 현실화될 수 있다는 예측으로 해석할 수 있다.

국제 기준상, 환노출 달러 자산이 국내시장 거래의 20배를 상회하는 국가는 흔치 않다. 아시아 주요 신흥국 중 최근 외환시장 불안으로 대표적인 예로 꼽혔던 인도·태국, 유동성 위기를 한 차례 겪고 독자적 시장안정장치(비상자금조성, 단기 외화채 발행 등)를 강화한 말레이시아도 환노출 비율이 외환시장 규모의 10~13배를 넘지 않는다. 이와 달리, 한국처럼 ‘과도한 환포지션’ 상태에서 시장심리 변동폭이 커지면 과거 2008년 금융위기, 1997년 외환위기와 유사한 충격파가 반복될 수 있다. 실제 과거 데이터를 적용한 머신러닝 기반 리스크 평가 모델에 따르면, 외생변수인 글로벌 달러 강세(미 국채금리 상승, 美 경기과열 등)와 국내 안전자산이탈(채권→현금, 예금→달러자산 전환)이 동시 발생할 경우, 3개월 내 외환시장 변동성 지수가 평균 28~34% 급등한다는 시나리오가 확률적으로 산출된다.

시장참여자 입장에서는 단기 이익 극대화를 위한 과도한 레버리지(파생상품, 차입거래 등)가 외부 충격에서 일종의 ‘감염고리’로 작동할 소지가 크다. 예를 들어, 단기 차입-헤지 파생상품 중심의 은행 수익구조, 보험사와 연기금의 해외채권 대규모 투자에서 파생된 환율 리스크 누적, 섹터별 외화유동화자산(ABS) 편중이 복합적으로 얽혀 있다. 이는 외화건전성에 대한 신뢰약화로 곧바로 이어져, 글로벌 투자자의 한국시장 신뢰도 저하→자본유출→환율 급등→신용등급 리스크 상승이라는 전형적인 위기 진행경로에 들어갈 수 있음을 암시한다.

결론적으로, 단기 대응책(외환보유고의 신속 투입, 중앙은행의 비상 유동성공급 등) 이상의 본질적 구조개선이 필요하다는 점이 IMF 경고의 실질이다. 환노출 관리체계의 체질개선, 금융회사 외화유동성 스트레스 테스트 강화, 비거주자의 자본거래 규제 적시적용, 자금세탁방지 등 국제기준 강화 등 시스템적 대책이 병행되어야만 미래 신흥시장 패러다임 변화에서 한국의 금융안정도가 유지될 수 있다. 시장참여자, 정책당국, 투자자 모두 데이터 기반 접근과 위험사회의 신속한 시그널 인식이 요구되는 시점이다. — 문지혁 ([email protected])