역사상 최고 실적 삼성전자, 왜 여전히 저평가인가

삼성전자는 2026년 1분기, 한국 기업 역사상 처음으로 분기 매출 100조 원과 영업이익 50조 원을 동시에 돌파했다. 전년 동기 대비 실적 개선 폭도 역대 최고 수준에 도달하며, 영업이익은 57조 원을 기록했다. 객관적인 재무 수치만 놓고 볼 때, 글로벌 IT 산업 전반에서 이처럼 압도적인 실적을 내는 기업은 드물다. 하지만 실적 발표에도 불구하고 삼성전자의 주가는 실적 발표 전에서 일주일이 지난 시점 기준 4.1% 상승, 실적 급증과는 괴리가 있는 주가 흐름을 보이고 있다. 해외 동종 업계 대표주자인 TSMC와 비교할 때, 삼성전자의 매출은 두 배를 넘지만 시가총액은 절반에도 미치지 못한다. 2026년 5월 현재, 삼성전자 시가총액은 1,219조 원, TSMC는 약 2,854조 원으로 집계된다. 이 대조적인 시장가치의 이면을 구조적으로 진단할 필요가 있다.

핵심 변수는 외국인 투자자들의 대규모 매도세다. 2026년 들어 외국인의 순매도 누적액은 39조 5,183억 원에 달한다. 외국인 지분율 역시 48%대로 하락하며, 2013년 9월 이래 최저치를 기록했다. 단기 변수가 아닌, 투자구조 측면에서 외인들은 무엇을 염려하는가. 유진투자증권의 분석에 따르면 세 가지 구조적 요인이 자리한다. 첫째, 실적의 변동성이다. 삼성전자의 실적 변동성은 TSMC의 10배를 넘을 정도로 크다. 메모리 반도체 산업의 특성상 공급과잉, 기술주기, 글로벌 경기 변화에 따라 매출과 이익의 예측 가능성이 낮다. 반면 TSMC의 파운드리 사업은 장기 계약 기반의 B2B 모델로, 실적 안정성이 우위에 있다. 둘째, 주가 변동성 문제가 심각하다. 최근 1년간 주가 변동률은 279.8%로, TSMC의 138.2%에 비해 2배 수준이다. 고수익 잠재력에도 변동성이 높아 위험 대비 매력도가 저하될 수밖에 없다. 셋째, 중국 메모리 업체의 가파른 성장세다. 코로나19 이전 존재감이 미미했던 중국 업체들이 현재 시장 점유율 8~10%까지 도달, 삼성전자의 메모리 독점 구조 자체에 위협을 가하고 있다. 구조적 경쟁환경 악화가 예고되는 부분이다.

수치로 드러난 갭은 명확하다. 2026년 1분기 매출 기준 삼성전자 133조 원, TSMC 약 52조 8,604억 원으로 2.5배 이상 차이가 난다. 그러나 TSMC가 더 높은 시장가치를 인정받는다. 밸류에이션 관점에서도 삼성전자의 12개월 선행 PER(주가수익비율)은 4.5배에 불과, TSMC(6.3배) 대비 상당히 낮다. 즉, 시장은 매출 절대규모보다는 실적의 질, 변동성, 미래 예측 가능성에 프리미엄을 더 부여한다는 점이 재확인된다. 국제금융시장 내 외인의 투자 행태 역시 이와 무관하지 않다.

증권가에서는 최근의 저평가가 과도하다는 지적이 잇따른다. 국내 주요 증권사(예: KB, IBK, 한국투자증권 등)는 삼성전자의 영업이익이 올해 327조 원, 내년엔 488조 원에 달할 것으로 추정한다. 엔비디아, TSMC와의 격차가 현저히 좁아질 것으로 예측된다. AI 데이터센터 및 고대역폭 메모리(HBM) 등 신성장분야의 실적 견인이 최소 수년간 이어질 전망이다. 코로나19 이후 이미 외국인 지분이 상당히 빠져나왔기 때문에, 추가 매도세가 제한적일 것이란 낙관론도 포착된다. 그러나 외국인 잔존 지분 상당수의 적극 매입 전환이 이루어지려면 구조적 문제의 해결, 즉 사업 포트폴리오 다각화와 변동성 해소가 필수다.

삼성전자 주가를 규정짓는 본질적 요소는, 앞으로 실적 호조가 얼마만큼 지속 가능하고, 그 바탕이 구조적 경쟁우위로 전환될 수 있느냐다. 이번 실적은 AI 메모리 슈퍼사이클의 초입이라는 시장 기대감이 크게 반영된 결과다. 그러나 여기엔 리스크가 따른다. 메모리 위주 성장으로 인한 구조적 취약성, 대외 정세 불안(특히 중동), 글로벌 공급망 리스크, 상품 포트폴리오 다변화 미흡 등은 여전히 상존한다. 기술리더십의 회복, 특히 파운드리와 비메모리 부문의 경쟁력 강화 없이 주가가 재평가 받기는 어렵다. AI 중심의 HBM 등 주력 제품군에서의 확고한 시장지배력 강화와, 보다 예측 가능한 수익구조 확립이 반드시 뒷받침되어야만 실질적 재평가와 시가총액 반등이 실현된다.

이번 사상 최대 실적은 분명 이정표지만, 시장은 과거 실적이 아닌 장기 성장성과 위험 관리능력에 더 높은 프리미엄을 부여한다. 외인의 투자 잔존력, 글로벌 경쟁기업과의 구조적 격차, 제품 포트폴리오의 미래성, 그리고 안정적인 수익구조에 대한 신뢰 구축이 향후 삼성전자 주가의 방향을 결정지을 핵심 변수로 작용한다. 지금 이 순간의 저평가가 언제까지 지속될지, 향후 재평가 국면이 올 수 있을지 여부는 단순한 수치가 아닌 구조적 진화의 실질에 달려 있다.

— 유상민 ([email protected])