견조한 기업 실적, 주식시장 버블 신호 가리는가

최근 글로벌 증시를 진단하는 데 ‘기업 실적’과 ‘버블 논란’은 가장 뜨겁게 교차하는 키워드다. 이번에 BCA리서치가 내놓은 분석에 따르면, 견조하게 발표되는 기업 실적이 주식시장의 근본적 거품 위험을 잠재우거나 혹은 오히려 가리고 있을 수 있다는 경고가 나왔다. 특히 미국 S&P500, 나스닥 등 주요 지수는 2024년 하반기 이후 인공지능(AI) 및 클라우드 기업의 어닝 서프라이즈에 힘입어 사상 최고치를 경신했고, 연준의 기준금리 동결 기조가 유지되면서 기관 투자자들의 위험자산 선호 역시 강화된 상태다. 외관상 모두 ‘펀더멘털’이 받쳐주고 있다고 해석하기 쉽지만, BCA는 바로 이 지점에 시장의 맹점이 숨어 있다고 본다.

BCA리서치는 “단기적으로 나타나는 견조한 이익 성장률이 높은 밸류에이션에 대한 정당화 논리를 제공하지만, 장기적으론 미래 수익 기대치가 비정상적으로 과대평가된 점에 대한 경계가 필요하다”고 밝혔다. 이는 지난 닷컴버블 당시 ‘마치 영원히 성장이 가능할 것’이라는 논리로 평가등급이 오르던 IT기업들을 연상시킨다. 올 들어 FAANG(메타, 애플 등) 이후 ‘Magnificent 7(구글, 엔비디아 등)’로 불리는 대표 빅테크 기업들이 실적 개선으로 시장을 리드하는 흐름은 유사하다. 미국 내에서도 이미 일부 이코노미스트들은 IT 거품 논쟁이 ‘비유동성 자산으로 위험이 분산됐다’는 식의 새로운 정당화 논리를 경계해야 한다고 지적한다.

일각에서는 주식시장 전반에 깔린 ‘골디락스'(성장도 물가도 적당한 이상적 상태) 국면이 연준의 완화적 통화정책과 맞물려 버블 확대를 부추긴다는 분석도 있다. 실제로 미국 CPI와 실업률이 목표에 수렴한다고 판단되면 금리 인하에 대한 기대감은 더욱 증폭될 것이고, 단기 사이클상 위험자산 랠리는 지속될 공산이 크다. 국내 증시 역시 미국 빅테크 및 AI 수요에 기대 삼성전자, SK하이닉스, 카카오 등 대형주가 최근 수개월간 본격 반등하며 동일 패턴을 보인다. 시장에선 ‘견조한 실적을 바탕으로 당분간 상승 모멘텀이 유효하다’는 낙관론과, 기술적 지표(Buffett Ratio, Shiller PER 등)를 들며 ‘경계해야 할 거품의 신호가 충분하다’는 신중론이 첨예하게 맞선다.

장기적 안목에서 볼 때, 기초 체력이 상대적으로 탄탄한 미국의 일부 대형 기술주는 기존 전통기업보다 디스카운트 요인이 적은 것은 분명하다. 그러나 특정 산업의 과도한 시총 집중 현상(미국 전체 시총 대비 상위 7개 기업 비중 30% 돌파)은 경제 파이 전체에 큰 균열을 낼 수 있는 불균형 구조를 만든다. ‘AI, 반도체, 클라우드’ 등이 시장 전반을 압도하다보니 업종 순환이 약해지고, 리스크가 쏠릴 경우 방어력이 급격히 약화되는 구조가 고착되고 있다. 2020년대 초반 코로나 자극책 이후 지금까지 이어진 저금리-고유동성장 역시 실물과 괴리된 밸류에이션의 단초가 되었음을 감안할 때, 실적 발표 때마다 ‘이번엔 정말 펀더멘털이 다르다’는 낙관 희망만으론 한계가 있다.

글로벌 금융사들도 예외 없이 비슷한 우려를 내놓는다. 골드만삭스, JP모건 등은 여전히 금리 이상 동결 및 기업 이익 전망을 상향하고 있지만, 동시에 ‘성장률 둔화나 실적 쇼크가 나타날 경우 현 시점 밸류에이션은 상당히 민감하다’는 경고 역시 빼놓지 않는다. 특히, 미국과 유럽 연준 등 주요 중앙은행은 불안정 자산시장에 대한 모니터링을 더욱 강도 높게 진행하고 있다. 인플레이션 재발이나 지정학 리스크, 중국 등 신흥국의 성장 둔화 등 잠재 위기까지 간과할 수 없다.

이런 요인들을 종합하면, 현재의 주식시장 강세가 ‘견조한 실적’이라는 펀더멘털에 실로 근거하고는 있지만, 그 이면에 내재된 과도한 미래수익 기대·밸류에이션 부담이라는 버블적 위험 신호에도 이미 과감히 반응하고 있다고 할 수 있다. 견조한 실적은 분명 위험 완충작용이 있지만, 그것이 곧 거품의 존재 자체를 부정하는 근거가 되지는 않는다. 실적 장세 후폭풍, 혹은 개별 대형주가 실망스러운 실적을 공개할 때 시장은 단기 충격에 매우 민감하게 반응할 수 있으며, 정책당국의 정책변수에 따라 위험은 한순간에 현실화될 수 있다.

향후 투자자/정책입안자 모두 ‘현실적으로 무엇이 과대평가되고 있는지’, ‘실적이 지속될 수 있는 경제 여건은 무엇인지’에 대해 좀 더 냉정하고 체계적인 재점검이 필요하다. 실적이 곧 거품이 아니라는 ‘신화’에 의존하기보다, 시스템 리스크와 펀더멘털의 괴리, 구조적 취약점을 냉정히 짚는 시각이 더욱 절실한 시점이다.

— 이한나 ([email protected])