JP모건, 한국 증시 급락 원인으로 레버리지 ETF 영향 강조…청산 진행 상황 주목

글로벌 투자은행인 JP모건이 최근 한국 증시의 급락 원인을 주요 레버리지 ETF의 대규모 청산에서 찾고 있다. JP모건은 최근 보고서를 통해, 지난주 코스피·코스닥 급락의 중심에 ‘각종 레버리지 상장지수펀드(ETF) 포지션’이 있었으며, 시장 변동성을 높인 주체가 결국 대규모 ETF 청산 물량이었다고 분석한다. 실제로, JP모건 측은 최근 강한 매도세와 변동성 확대가 이익 실현 목적의 자연스러운 차익 실현에서 기인했다기보다는, 증시 레버리지 포지션 청산, 특히 개인 투자자들의 신용융자 및 ETF 레버리지 투자 비율이 한계 수위까지 쌓인 결과라고 진단했다.
이러한 분석은 최근 한국거래소와 금융감독원 등 국내 당국이 밝힌 자료와도 큰 차이가 없다. 올 7월 들어 국내 주요 레버리지 ETF(주로 KODEX 200선물 인버스 2X, TIGER 레버리지 ETF 등)에서 발생한 일평균 청산액은 통상적으로 2~3배가량 증가했다. 한국거래소에 따르면, 전체 ETF 순자산 규모 중 레버리지·인버스 계열이 차지하는 비중은 작지 않으며, 최근 1년 내 신용융자 잔고 역시 사상 최대치를 경신한 바 있다.
JP모건 관계자는 기자와의 통화에서 “전체 레버리지 포지션의 약 75%가 청산됐으며, 남은 포지션도 현재 시장가격을 반영해 점진적으로 정리되고 있다”고 강조했다. 이 과정에서 맞물린 현상은 시장 충격 증폭, 즉 급락장세 속 추가 청산 매물 등장과 ‘손절매’가 동반된 연쇄 효과다. 증권업계 역시 이 판단에 공감한다. 다수 증권사 리서치센터장들은 최근 개인투자자군이 일방적으로 레버리지 ETF에 몰린 결과 수익률 하락 때 강한 반대매매와 자동청산에 노출되는 악순환이 반복되고 있음을 인정한다. 개인, 특히 신용과 레버리지 투자 규모가 큰 젊은 투자자일수록 이런 현상이 두드러진다는 지적도 나온다.
정책적 측면에서, 금융당국은 지금의 시장 상황을 주시하면서도 즉각적 수습책보다는 중장기 자본시장 교란 방지책을 강조하고 있다. 금융위원회 관계자는 “ETF, 특히 레버리지·인버스 상품의 투자 위험성을 계속 경고해왔으나 투자자 경계심이 충분치 않았다. 최근 증시 급락이 정책 논의의 변화 계기가 될 수 있다”라며, 앞으로 ‘개인투자자 레버리지 한도’ 및 ‘ETF 투자 가이드라인’ 등 제도적 개선책이 재논의될 가능성을 내비쳤다.
해외 주요국과 비교하더라도 한국 증시 내 레버리지 투자 성향은 유독 두드러진다. 미국, 유럽 주요국은 ETF 상품별 레버리지 한도를 상대적으로 엄격하게 관리하며, 개인 투자자 비중이 낮은 편이다. 반면 국내에서는 개인 유동성 자금이 빠르게 레버리지 상품에 유입되었고, 각종 유행성 투자행태(‘빚투’, ‘영끌’ 등)와 결합해 변동성이 크게 증폭될 소지가 많다. 전문가들은 이 같은 현상이 특히 단기 급등·급락장에서 증폭되며, 투자자 보호라는 측면에서 금융당국 역할이 더욱 중요해질 것이란 전망을 내놓는다.
업계 일각에서는 ETF 시장 관리를 선진화하려면 상품 설계 단계에서부터 투자 위험고지 방식, 실시간 위험 제한장치(사이드카) 및 월간 청산 검증 의무 등 구체적 개선책이 필요하다고 주장한다. 현 시장 구조상 레버리지·인버스 ETF 운용의 유동성 공급자(LP) 의무 강화, 투기성 매수세에 대한 감독 강화, 투자 적합성 검증 등이 일반화되어야 한다는 견해도 지속 제기되고 있다.
다만, ETF 자체가 시장 유동성 공급과 분산투자의 장점이 크다는 점에서 무분별한 투자자 제한은 부작용을 초래할 수 있다. 대신 투자상품 구조의 투명성 제고, 신용융자·차입한도 내실화, 별도 교육 프로그램 강화 등 균형 있는 규제가 답이라는 지적이 나온다. 금융감독원서도 현재 “시장 전반 레버리지·인버스 상품 청산 현황을 면밀히 모니터링 중”이라며 “시장 충격 확산 우려 시 한시적 긴급조치도 배제하지 않고 검토 중”이라는 입장을 밝혔다.
결론적으로, 한국 증시의 최근 급락은 펀더멘털보다 파생상품 기반의 구조적 취약성, 특히 레버리지 투자 과열에서 비롯된 측면이 크다는 점이 드러난다. 앞으로 이런 시장 변동성을 억제하고 투자자 피해를 최소화하려면 실질적이고 입체적인 정책 대응이 필요하다. 정부는 단기 처방보다 근본적 시장 체질 개선에 집중할 필요가 있다.
— 박지호 ([email protected])